大摩预计:2023年市场将出现三个重要叙事!哪类资产更值得投资?

策略师指出,似乎有理由认为,资产价格将出现重大的重新定价……

摩根士丹利首席全球策略师AndrewSheets撰文称,在全球经济方面,其同事SethCarpenter和该行全球经济团队预计2023年市场将出现三个重要叙事增长放缓、通胀降温和加息结束

增长放缓

经济增长放缓意味着全球经济将在2022年至2023年持续减速。这种放缓有几个驱动因素,包括新冠疫情后消费需求过度和零售行业库存膨胀带来的一些反噬。但经济放缓的主要动力来自政策收紧的(滞后)影响。美联储的联邦基金利率的12个月增幅为1981年以来最快,过去12个月欧洲央行的存款利率也出现了自欧元区成立以来最快的增速。

紧缩政策通常会有滞后效应,2023年应该也不例外。美国预计将勉强避免衰退。而由于财政紧缩(英国)和巨大的能源冲击(欧元区))英国和欧元区确实将陷入衰退。

通胀降温

增长放缓应该(最终)会冷却通胀,我们认为几个因素将有利于打消质疑:

1)全球需求应该会变弱;

2)供应链的压力要小得多;

3)库存似乎越来越多,这促使核心商品降价;

4)住房价格的上行风险减弱;

5)通胀的基础效应发生了重大转变(美国天然气价格同比上涨11%,但以当前价格计算,到明年3月份将同比下降11%)。美国目前的CPI年率为7.7%,但预计到明年年底将低于2%

加息结束

经济增长和通胀降温应该会促使各国央行停下加息脚步以进行评估。它们实施重大紧缩措施的效果往往相当滞后。随着增长和通胀降温,我们认为美联储将在明年1月份加息至4.625%后暂停加息,而欧洲央行将在明年3月份加息至2.50%的利率峰值。新兴市场央行的表现远好于发达市场央行,它们有望推出一些明显的宽松政策,尤其是在匈牙利、巴西和智利。

任何前景都是不确定的,但今年尤其如此。我们认为,经济增长的风险向下行倾斜,原因是更持久的通胀推动了更有力的政策回应。围绕QT(量化紧缩)也存在显著的不确定性。我们认为,如果出现系统性压力,央行将表现出灵活性。但面对规模如此庞大的资产负债表缩减,央行和投资者都处于未知的水域。

哪类资产更值得投资?

2022年的特点是强劲的增长、高通胀和央行鹰派政策。而2023年则截然相反——经济增长放缓、通货紧缩和加息结束/逆转。我们似乎有理由认为,资产价格将出现重大的重新定价,特别是高评级债券。我们预计,2023年年底前美国10年期国债收益率将走低,美元将下跌,标普500指数将徘徊不前(期间将出现重大波动)。

事实上,我们认为,作为2022年最大的输家之一,高评级债券将成为2023年最大的赢家之一。许多高评级债券的实际和名义收益率都已经大幅上升。低增长、通胀和紧缩政策使得稳定的回报更具吸引力。我们认为,到2023年底,德国国债、法国BTF(利息国库债)、欧元IG信贷、美国国债、美国IG信贷、美国市政债券、机构MBS(抵押支持债券)和AAA级证券化债券的回报率都颇具吸引力。

我们认为,“收益”将继续成为明年投资的重要主题,我们倾向于选择收益较高的行业,无论是美国股票(我们增持粮食、医疗保健和公用事业),还是大宗商品(我们更青睐石油而非金属)。

除了“拥抱收益”的主题,“尊重顺序”是另一个主题。明年市场面临两大不确定性——通胀/紧缩是否会缓和,增长是否会触底?我们希望第一个问题能在第二个问题之前得到澄清。我们通常更喜欢对利率不确定性更敏感的资产,而不是那些对增长更敏感的资产。

这应该会提振高评级债券的表现,这些债券通常在美联储加息结束后表现良好,无论随后是否会出现衰退。新兴市场股票和债券预计也将表现领先。由于新兴市场股票提前在2021年2月见顶,因此我们认为它们也将提早复苏,这与21世纪初和2008-2022年的情形类似。明年并不容易,但应该会有所不同。